2010年05月30日研究报告铁龙物流(600125.SH)陆上运输行业评级：买入维持评级公司研究市价（人民币）：15.58元铁路运能释放后，冷藏箱的高速成长可期目标价（人民币）：18.13元长期竞争力评级：高于行业均值市场数据(人民币)公司基本情况(人民币)已上市流通A股(百万股)702.90项目200820092010E2011E2012E总市值(百万元)15,646.18摊薄每股收益(元)0.2930.3470.4730.5380.735年内股价最高最低(元)15.58/6.60每股净资产(元)2.442.733.193.474.19沪深300指数2850.30每股经营性现金流(元)0.270.710.470.441.46上证指数2655.77市盈率(倍)19.0631.7032.9128.9721.19行业优化市盈率(倍)18.1025.2725.2725.2725.27净利润增长率(%)4.69%18.40%36.29%13.60%36.72%净资产收益率(%)12.02%12.73%14.83%15.51%17.54%人民币(元)成交金额（百万元）1,400总股本(百万股)1,004.251,004.251,004.251,004.251,004.2514.61,200来源：公司年报、国金证券研究所1,00012.6800投资逻辑10.6600铁路运能的释放前，冷藏箱不具备明显竞争优势。在高铁建设推动客货分4008.6200离释放现有铁路运能之前，由于运输优先度低而且经常需要中途重新编6.60组，使得目前铁路冷藏箱在效率上远低于公路运输，这也导致成本也比较高昂，我们预计在运能释放之前铁路冷藏运输将处于培育期，冷藏箱的运090601090820091118100209100512输量和利润都难以释放。成交金额铁龙物流但铁路运能的释放后，冷藏箱高增长可期。但在运能释放之后，集装箱运国金行业沪深300输会产生大量点对点的需求，预计将大量开通集运的五定班列，集装箱的运输效率预计将有较大的提升，并将带动运输成本的较大下降，使得铁路冷藏箱运输在门到门服务、运输品质、运输成本等方面的拥有较大竞争优势，而冷链物流具有巨大的发展空间，我们预计公司冷藏箱运输将在2012年后迎来高速增长。冷藏箱运输将能够获取较高的毛利率水平。其全程物流的运营模式，可以获得对标公路冷链运输的高定价水平，并享受铁路运输的低运营成本，我们预计其毛利率将达到30%左右，冷藏运输将带动公司业绩快速增长。现有业务将保持稳定增长。受到木材箱运量恢复以及化工箱等新箱型市场开发顺利的推动，其他特箱预计在未来三年中保持10%以上增速，沙鲅线运量也将保持稳定增长，从而使公司近两年业绩保持稳定增长。资产注入预期依然存在。大股东中铁集运拥有较多的可注入资产，加上其未来5年内预计将有超过250亿元的投资需求，因此其借助资本市场的进行融资的需求预计将较为强烈。我们预计待普箱资产盈利能力提升后，资产注入可能性将大幅增加。投资建议我们认为铁路冷藏箱业务在年铁路运能释放后将出现爆发式增长，预2012计公司2010年到2012年的EPS分别是0.473，0.538以及0.735元，我们首次给予买入的投资评级。黄金香联系人估值(8621)61038325huangjx@gjzq.com.cn根据相对和绝对估值法，合理价格水平为17.65-18.13元。风险李莉芳分析师SAC执业编号：S1130206080206铁路特种箱运量低于预期，高铁贯通后现有铁路客运停运比例低于预期。-1-敬请参阅最后一页特别声明公司研究内容目录2012年高铁带来的运能释放将带动铁路集装箱行业的爆发式增长...5我国集装箱化率远低于欧美国家水平...........................................................5高铁建成后客货分线将释放铁路集装箱运输能力.........................................6铁路集装箱设施大幅改善为集装箱运量提升提供基础..................................62012年以后铁路集装箱运输行业将迎来爆发式增长....................................72012年后公司冷藏箱同样将迎来快速增长.......................................8铁路冷藏箱将是公司未来的发展重点和主要看点............................