债券市场建设简析直接融资与间接融资的协调发展摘要：本文简要回顾了我国社会融资结构的变化，分析了进一步提高我国直接融资比重冯晓健的原因及意义，最后对未来如何促进直接融资与间接融资的协调发展提出了相关建议。关键词：社会融资结构资本市场直接融资间接融资在经历了十年持续快速发展后，我国资本市发展。但随着经济形势和外部环境的变化，间接场2014年再次迎来重要机遇。特别是2014年5融资比重过高的负面影响开始暴露，并对经济发月，国务院发布了《关于进一步促进资本市场健展产生了诸多不利影响。比如，融资普惠度不康发展的若干意见》（相对于2004年的“国九条”，高、顺周期特征明显、系统性风险上升等。正因此文又称“新国九条”），对资本市场的健康发展为如此，党中央国务院对提高直接融资比重重要做出总体部署，强调要“促进直接融资与间接融性的认识逐步加深。2004年，“国九条”首次提资协调发展，提高直接融资比重，防范和分散金出要大力发展资本市场，提高直接融资比例。此融风险”，凸显出政府对直接融资的高度重视。后“十一五”规划继续明确了这一要求。“十二五”规划则进一步提出“显著提高直接融资在社会融我国直接融资与间接融资发展不协调资中的比重”。在2012年发布的《金融业发展和在很长一段时间内，银行都在我国社会融资改革“十二五”规划》中更是明确了具体目标：“到结构中居于主导地位，是满足实体经济融资需求‘十二五’期末，非金融企业直接融资占社会融资的绝对主导途径。特别是2003年以前，人民币规模比重提高至15%以上”。贷款在社会融资结构中的占比基本在80%以上，政府对社会融资结构的不断重视，使得一系其中，2002年为91.9%。这一融资格局的形成列政策措施相继出台，以资本市场为代表的直接既有一定的历史背景，也符合多数发展中经济体融资获得迅速发展，在社会融资结构中的占比逐的特征，同时也在一定时期内有效地支持了经济步提升，直接融资相对于间接融资的绝对劣势地CHINABOND2014.December49债券市场建设位出现改善。对比来看，2003年新增人民币贷款、接近，与美国（183.6%）、日本（176.7%）和新增外币贷款、新增委托贷款和新增未贴现银行英国（175.8%）的差距也不大，但股票市值与承兑汇票在当年社会融资规模中合计达到96.1%，GDP之比约为主要成熟市场的40%1此外，截至而企业债券融资和非金融企业境内股票融资占比2012年底，我国直接融资占比为42.3%，不仅合计仅为3.1%，我国融资结构呈现出非常明显显著低于美国（87.2%）、日本（74.4%），也低的以间接融资为主导的特征，直接融资严重滞后；于印度（66.7%）、印度尼西亚（66.3%）等发而到了2013年，我国间接融资的比重已经下降展中国家2，这进一步印证了我国直接融资与间到84.7%，相应地，企业债券融资和非金融企业接融资的不协调。境内股票融资合计占比达到11.7%。当然，由于我进一步提高直国资本市场发展接融资比重的时间较短，以及银原因及意义行机构在我国金从国际经融体系中仍占据验来看，随着一绝对主导地位（如国经济不断发展，2013年银行机构直接融资比重逐资产规模为148万步提高、资本市亿元，占全部金融场在金融体系中机构资产的90%），发挥越来越大的与其他经济体相作用是普遍规律。比，我国社会融资对我国而言，当结构中，间接融资前经济发展面临与直接融资失衡的特殊形势，使的状况依然非常得显著提高直接突出。据世界银融资比重、促进行统计，2012年，直接融资与间接我国银行业对私融资协调发展更人部门提供的信为关键。贷与GDP之比为（一）经济133.7%，高于法发展需要更大程国（116.0%）和度的金融支持，德国（101.1%），但银行放贷能力与韩国（148%）受到限制50债券2014.12债券市场建设经济增长具有周期性，而为了熨平经济的周直接融资由于仍处于成长期、发展空间较大且具期性波动，需要一种具有逆周期特征的融资方式。有产业结构精确指导功能，同时在融资成本上也在当前经济进入“新常态”，经济增速逐步放缓体现出一定的优势，因此，在促进经济结构调整的换挡期，为了保持经济的平稳运行和顺利转型，方面能够取得更好的效果。需要金融体系提供更大的支持，但由于间接融资（三）基于防范系统性风险的角度，迫切需具有顺周期效应，以及受利率市场化等多种因素要改变银行体系风险过度集中的状况的影响，银行体系的放贷能力受到限制。一方面，次贷危机和欧债危机的爆发，加剧了各界作为自负盈亏的市场主体，商业银行放贷行为受对金融体系整体风险的担忧。间接融资比重过高，宏观风