一、合理确定融资结构，促进企业稳步发展——迪斯尼公司的发展之路(一)案例介绍1922年5月23日，迪斯尼公司创始人沃尔特·迪斯尼用1500美元创建了“欢笑卡通公司”。现在，迪斯尼公司已经成为全球最大的娱乐公司。沃尔特．迪斯尼则被誉为“奇特的天才"、“百年难遇的欢乐使者”，美国总统约翰逊称“他所创造的真、美、欢乐是永世不朽的”，是全世界的一笔宝贵财富。目前，迪斯尼公司已经成为全球性的多媒体公司。它是好莱坞最大的电影制片公司；迪斯尼乐园已经成为迪斯尼王国的主要收入来源，提供了总利润的70％：1995年收购美国广播公司，全面进入电视领域；出售根据卡通形象制造玩偶的特许经营权，每年的营业额在10亿美元上下；迪斯尼唱片公司致力于唱片、录影带、影碟及连环画等儿童出版物的经营，其中仅将过去几十年出品的影片制成影像带出售，每年即可收入1．7亿美元。到1995年迈克尔。艾斯纳收购美国广播公司之前，迪斯尼公司当年的营业额达到121·28亿美元，利润13．937亿美元，市场价值达470．4亿美元，分别比上年增长14·1％、13．8％和63．5％。而与1922年相比，则是几千万倍的增长。在迈克尔·艾斯纳长达18年的经营中，恰当的融资扩张策略和业务集中策略是其始终坚持的经营理念。这两种经营战略相辅相成，一方面保证了迪斯尼公司业务的不断扩张，另一方面确保了新业务与公司原有资源的整合，同时也起到了不断削减公司运行成本的作用。迪斯尼公司的融资特点可以从下表及附图中看出9192年93年94年95年96年97年98年99年00年01年长期债2074．32020．420882773．82855．61222310224．9562927869598940股权3871．34704．65030．55508．36650．8160861。728519388209752410022672长期债占比重34．89％30．04％29．33％33．49％30．04％43．18％37．17％33．03％30．67％22．41％28．28％股权融资829324．475115294401198210015773134-1432-1432—1432长期债融资一5468686829367—1999．．662．．284—23191981总融资额7753921161123318808—80114381293815549注：①股权融资额=本年股票账面债值×本年股票总额一上一年股票账面价值×上一年股票总额②长期债融资额=本年长期债务一上一年长期债务③总融资额：股权融资额+长期债融资额④2001年数据来源于Busmessweek．com公布的2001年迪斯尼公司年报，其他来源于www．valueline．com。股权融资———长期债融资…一-总融资额由表中统计，可以发现迪斯尼公司的长期融资行为具有以下几方面特点：第一，股权和债权融资变动趋势基本相同。从近10年的融资统计曲线图来看，两者的变动趋势基本吻合；第二，融资总额除了在1996年有大的增长，其他年份都比较稳定。这反映出迪斯尼公司追求以一种平稳的速度增加其长期资金，用于公司的稳步发展。而96年的融资激增，显然是与其并购行为相关；第三，除了股票分割和分红之外，迪斯尼公司的股权数长期以来变化不大。第四，长期负债比率一直较低，近年来仍在下降。10年来迪斯尼公司的负债率平均保持在30％左右。96年为并购进行融资后，负债率一度超过40％，此后公司每年都通过增加股权融资来逐步偿还债务，降低负债比率。上述这些融资特点使迪斯尼公司能够以合理的负债比率及相应的资金结构来支持其不断扩张的发展战略，避免了公司因过高的债务比率和企业过度的规模扩张而陷入财务困境，并最终使该企业创造了连续十数年高速增长的奇迹。(二)案例分析纵观迪斯尼公司的发展之路，可以肯定的是，恰当的融资策略是其稳步发展并不断壮大的一个重要原因。首先，迪斯尼公司采取的激进的扩张战略本质上来说也是一种风险偏大的经营策略，为了避免高风险，需要有比较稳健的财务状况与之相配合。因此公司采取的恰当的资本结构和较低的债务融资策略，可以使企业有效避免沉重的债务负担，并为其进一步的并购行为奠定基础。而恰当的并购行为又进一步推动公司业绩的的上升。反过来，公司有优良的业绩作支撑，也就可以有充足的现金流使公司有能力减少债务融资，控制债务比率，降低经营风险。其次，虽然迪斯尼公司的业绩良好，从股东权益最大化的角度，降低债务比率可以使