公司研究DONGXINGSECURITIES2010年5月24日调整节奏再续辉煌强烈推荐/上调——美邦服饰（002269）调研快报纺织服装调研快报东兴银国宏策略分析师证联系人：程远纺织服装行业分析师010-6650731313811494338msn:chengyuan0716@hotmail.com券调研事件：快5月18日，我们赴上海参加了美邦服饰公司的股东大会，会上就公司近期的经营业绩以及未来的发展报战略与公司相关领导进行了沟通。问题1：今年一季度毛利率大幅下降，销售费用大幅增长，公司对此有何看法？公司今年一季度毛利率的大幅下降主要是以下几点原因：第一是年初“用工荒”现象导致了货品的交期大幅延长，货品晚到直接导致了终端折扣率降低；第二是季节性因素，由于今年国内低温天气持续时间大幅超出往年，因此品牌服装行业整体备货结构与今年的市场需求形成偏差；第三是公司采取了让利客户的营销策略，终端销售的销售折扣率大幅下降，一至三月份公司直营店平均销售折扣分别为4.7、6.0、7.1折，毛利率分别为34%、46%、56%。一季度毛利率的大幅下降，一方面是受一些特殊因素影响，但另一方面也反映出了公司在内部管理效率、反应速度、产品市场竞争力方面存在不足。从“用工荒”导致的交货期延误问题，反映出了公司的订货会一味的追求在时间上接近产品上市期这一策略的弊端。未来毛利率的提升还要靠产品品类的丰富，靠产品性价比的提升，靠品牌力优势的不断建立。问题2：公司在未来产品设计、生产方面有何策略？公司计划在今年推出“拳头产品”，其中包括夏季的MTEE系列以及春、秋季的Mjeans系列和冬季的Mpolar系列，MTEE为T恤产品，Mjeans为牛仔裤，Mpolar为羽绒服。“拳头产品”将由专门的设计团队进行设计，形成特征较鲜明的产品系列。MTEE系列已经在今年4月面世，其印花设计展示了多种潮流主体，时尚度大幅高于市面上传统的T恤产品。MC品牌未来将继续丰产品的品类，更加明确各个产品系列的风格特征，以满足目标客户群生活中各个环节的穿衣要求。另外，公司还将努力开发战略供应商，以更好的保证产品质量和交货期的同时降低成本。公司还将全面推进物流建设，今年做到日配发能力提升43%，年配发量达4000万件，计划耗资5000万左右。问题3：公司未来在提高终端平销及降低租售比方面有何计划？公司今年ERP系统财务、生产模块全面上线后，将建立财务数据全国共享中心以加强对运营效率的管理控制。公司还计划将缩短对终端店面的管理周期至以周为单位，考核的标准逐步向盈利结果倾斜，施行单店周损益表的管理方式。公司目前存在诸多超大型直营店，部分店面面积上万平方米，根据ZARA、H&M等国际知名品牌的经验来看，店面面积在3000平米左右通常来讲效率较高，公司董事长近期以赴各个重点销售区域进行考察，对经营效率低下的大型店面进行整改，计划将超大型店面面积缩小至3000平左右。另外，经过了较长时间的积累，公司已经在时尚品牌中具有了一定的市场地位，未来的渠道拓展重点将从开设专卖店改为商场和shoppingmall。敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源调研简报P2调整节奏再续辉煌DONGXINGSECURITIES问题4：公司在营销方面未来有何计划?公司今年计划放缓MC品牌的直营网络扩张力度，以减少相关销售费用的增长。公司在今年4月份以为MC的童装系列引入加盟商，争取今年实现MC品牌盈亏平衡，并计划明年为MC的成人装引进加盟商，争取后年确立MC品牌渠道规模优势。公司今年将与江苏卫士、湖南卫视等多家电视台建立合作，宣传重点由整体品牌形象的宣传逐步细化至对主打产品系列的宣传，从而进一步提升品牌的美誉度。结论：1．新品牌MC调整节奏，投入产出比例将明显改善。公司新品牌08年上市后直营网络扩张迅猛，因此造成了相关销售费用大幅增加，去年MC品牌渠道建设耗资5亿元左右，团队建设耗资4000万左右，品牌宣传耗资4000万左右，收入贡献3.6亿元左右。公司计划未来放缓MC品牌的投资，并且适时引入加盟商，预计近年收入将保持50%以上的增长，销售费用率将有所下降。2．老品牌MB再续辉煌。基于对老品牌MB定位区域重心的市场的高度看好（详见纺织服装行业专题报告：“升级”中的投资逻辑）和对今年“拳头产品”闪亮登场后的良好预期，我们认为该老品牌在未来将持续快速增长的势头，预计今、明两年收入可保持25%以上的增长速度，且毛利率还将随着运营效率和设计能力的提升而逐渐提高。3．盈利预测与投资评级：强烈推荐根据上述分析，我们预计公司10-12年的EPS分别为0.67、1.22、