报告仅供内部交流，不得复制、转载或摘录！请务必阅读正文之后的免责条款。行业报告全流通时代的投资机会日期2009.11.23邵子钦金融行业首席研究员86-755-22626592shaozq@pasc.com.cn田良证券行业研究员86-755-22627750tianliang@pasc.com.cn为什么推荐券商股？①成交量提升将补偿佣金率下降。预计2010年日均股票成交量3080亿元，环比增长43%，预计2010年佣金率降幅8.70%，成交量提升将补偿佣金率下降。②融资节奏有望持续。预计2010年行情震荡向上，融资节奏有望持续，股票融资额有望达到4400亿元，同比增长10%。③创新政策日渐明朗。由于政策、资金、技术准备充分，预计2010年融资融券、股指期货等创新业务有望启动。为什么推荐大券商股？①大券商ROE提升空间较大。以中信、海通为代表的融资后券商，由于缺少投资渠道，大量闲置资金配置于交易性债券，创新业务将提升其ROE，带动估值上移。②市场集中度提升有利于大券商。在监管政策、创新业务、服务差异化三因素推动下，市场份额将继续向大券商集中。③佣金率下降空间相对较小。修改后的新设营业网点政策，更多地鼓励在营业网点稀缺地区设点，而大券商的营业网点主要布局在市场相对饱和的发达地区。另外，大券商的整体服务能力较强，有利于降低佣金率下滑速度。④自营稳健性好于小券商。大券商自营以债券配置为主，稳定性较高。推荐中信、海通、成大、敖东。上述公司的估值低于行业平均水平，中信、海通、广发将是创新业务的首批受益者，考虑到中信一参一控问题逐渐明朗、海通海外并购实现、广发上市可期等因素，给予“推荐”评级。股价PE（倍）PB（倍）简称评级2009-11-2420082009E2010E20082009E2010E中信推荐30.9628.1023.0317.473.723.322.71海通推荐15.5838.8324.6217.373.342.942.43成大推荐39.9938.3326.3719.997.265.664.41敖东推荐51.6034.3422.1717.446.114.863.80行业平均-43.3731.5223.657.165.224.21目录一、为什么推荐券商股..................................................................................................41.1成交量提升将补偿佣金率下降...........................................................................41.1.1预计2010年日均股票成交量3080亿元，环比增长43%......................41.1.22010年佣金率降幅8.70%......................................................................51.1.3成交量提升将补偿佣金率下降................................................................61.2融资节奏有望持续............................................................................................61.3创新政策明朗...................................................................................................7二、为什么推荐大券商股...............................................................................................82.1ROE提升将推动大券商估值上移......................................................................82.1.1券商股PB与ROE正向相关..................................................................82.1.2大券商受益于创新业务.......................................................