股票研究公司深度研究DOCPROPERTYindname2\*MERGEFORMAT综合金融/DOCPROPERTYindname1\*MERGEFORMAT金融[Table_MainInfo][Table_Title]DOCPROPERTYstkname\*MERGEFORMAT辽宁成大（DOCPROPERTYstkcode\*MERGEFORMAT600739）似广发、更胜广发，折价可以休矣！梁静董乐021-38676850021-38676650liangjing@gjtas.comdongle@gtjas.com本报告导读：控制权应有溢价；油页岩和疫苗主业是催化剂。投资要点：[Table_Summary]折价抑或溢价？境内外理论及实证表明，参股公司并不一定有折价；而新希望&民生银行的案例表明:溢价正常！成大控股广发具明显的战略地位、其所含广发价值不仅不应有折价，反而应有控制权溢价！广发估值是否合理？广发证券综合竞争力与海通等处于同一层次，但略高于海通；市场化程度高、创新能力强，成长性更高。即便是考虑到广发华福的转让，目前的价值仍有一定程度的低估。成大等同于广发？不仅是广发，成大在所投资的医药连锁、狂犬疫苗、家乐福等多个领域都是佼佼者。2010年，狂犬疫苗将进入爆发性增长期、而油页岩年中出油概率大，这些都将成为成大价值重估的催化剂。狂犬疫苗：2010年，成大控股比例增加、长期股权激励建立、市场竞争规范、产品多元化加速等多重因素，将驱动成大生物的发展势头将远超2009年、进入又一爆发性增长期。油页岩：年中出油的概率较大，2011年油页岩将显著贡献业绩。成大所拥有的页岩油价值将达170-340亿元。中性预期2010-2012年页岩油净利润将达3000万元、1.88亿元和4.5亿元，对成大贡献为0.03元、0.21元和0.50元，业绩贡献度2%、10%和19%。分部估值表明：成大合理估值在400-450亿元，即便是不考虑油页岩的价值，成大所含广发价值相比于广发的折价率近40%。增持！考虑到控制权溢价、油页岩和疫苗主业的快速发展，仍维持增持评级和66元目标价。[Table_Finance]财务摘要（百万元）2008A2009A2010E2011E2012E营业收入5,1193,8394,0314,2334,444(+/-)%-6%-25%5%5%5%经营利润（EBIT）207166199238286(+/-)%-34%-20%20%20%20%净利润9391,3801,6081,9952,394(+/-)%-56%47%16%24%20%每股净收益（元）1.041.531.782.212.65每股股利（元）0.000.060.080.100.10[Table_Profit]利润率和估值指标2008A2009A2010E2011E2012E经营利润率(%)4.0%4.3%4.9%5.6%6.4%净资产收益率(%)49.6%28.8%33.4%41.1%42.5%投入资本回报率(%)24.7%20.6%25.2%26.8%27.5%EV/EBITDA3.7%4.1%4.5%5.1%5.7%市盈率3222191512股息率(%)0.0%0.2%0.2%0.3%0.3%[Table_Invest]评级：增持上次评级：增持目标价格：66.00上次预测：66.00当前价格：34.432010.03.04[Table_Market]交易数据52周内股价区间（元）16.55-44.00总市值（百万元）30,401总股本/流通A股（百万股）902/902流通B股/H股（百万股）0/0流通股比例100%日均成交量（百万股）14日均成交值（百万元）523[Table_Balance]资产负债表摘要股东权益（百万元）6,016每股净资产6.67市净率5.1净负债率7%[Table_Eps]EPS（元）2009A2010EQ10.340.40Q20.340.45Q30.350.46Q40.520.47全年1.531.78[Table_PicQuote][Table_Trend]升幅(%)1M3M12M绝对升幅-5%-9%92%相对指数-10%-4%44%[Table_Report]相关报告《广发借壳成功，多重因素驱动价值重估》2010.01.10《油页岩出油预期明确，疫苗再次爆发可期》2009.12.21《广发和油价双驱动，重估价值翻番》2009.11.12《主业低于预期，但来年增长仍可期待》2009.11.01《安全边际已高，主业恢复增长可期》2009.08.26[Table_OtherInfo][Table_Industry]模型更新时间：2010.03.04股票研究金融综合