金融工程量化投资杨向阳易海波曾敏罗业华86-755-82943205估值兼顾趋势，稳定战胜市场yangxy@cmschina.com.cn2009年8月14日——量化投资系列之价值动量模型我们对构建的价值动量模型利用2002.1~2009.7七年多的交易和财务数据进行了价值动量组合与沪深300走势比较实证检验。结果显示，价值动量模型在测试的2002到2008年七个完整的自然年900%动量内均战胜了沪深300指数。分不同的市场环境看，无论牛市、熊市还是震荡行情，700%价值价值动量价值动量模型均能战胜沪深300指数。500%沪深300300%‰模型构建：国外研究显示价值动量模型可以显著改善单独价值或者单独动量100%模型的风险调整收益，我们选择PCF作为价值指标，并以选股时点前12个-100%02-0103-0104-0105-0106-0107-0108-0109-01月剔除最近1个月后的累积收益减去最近一个月的收益作为动量指标，将两者结合在一起构建了适合A股市场的价值动量模型。价值动量组合相对沪深300超额收益‰价值动量模型波动率仅略高于沪深，但相对沪深的年化超额收益高15%30030010%达16.44%。在2002年1月到2009年7月的七年多时间里，价值动量股票5%组合平均每月相对于沪深300指数的超额收益达到1.37%，年化超额收益达0%到16.44%；而价值动量组合的年化波动率为40.9%，仅略高于沪深300指数-5%02-0103-0104-0105-0106-0107-0108-0109-01的波动。-10%‰价值动量模型的风险调整收益优于单独的价值或者动量模型。从风险调整收-15%益角度来看，价值动量模型的信息比率达到1.15，同期价值模型的信息比率为1.06，动量模型的信息比率为0.35，价值动量模型风险调整收益优于单独的价值或者动量模型。‰价值动量模型较单独的价值或动量模型能更加稳定的战胜沪深300。在共91相关报告个月的测试期内，价值动量选股模型战胜沪深300的频率达到69.23%，而价值模型战胜沪深300的频率为63.74%，动量模型战胜基准的频率为56.04%。量化投资系列之价值模型――PCF：寻找价值洼地，2009/6/30价值动量模型显示出更高的稳定性。量化投资系列之动量、反转模型牛――‰价值动量模型对市场行情有一定免疫能力，尤其在熊市和震荡市中表现更为市看反转，熊市找动量，2009/7/14出色。价值动量策略在不同市场行情下均可获得相对沪深300的超额收益，即选股策略对于市场行情有一定免疫能力。具体来看，价值动量模型在震荡市以及熊市中表现更佳，在震荡市中信息比率最高，达到1.42，同时战胜沪深300的频率在65%以上；而在熊市中，价值动量模型战胜沪深300的频率高达80％以上，信息比率为1.37。‰推荐组合：长期看价值动量模型可以显著战胜沪深300指数，因此，我们基于2009年8月3日数据，采用价值动量模型选出50只价值动量股组合，并采用等权重配置，供投资者参考（见）。敬请阅读末页的免责条款量化投资正文目录一、概述.....................................................................................................................3二、实证研究..............................................................................................................4三、当前组合............................................................................................................10图表目录图1：价值动量模型与价值模型和动量模型比较........................................................4图2：PCF选股组合（50只）与基准组合走势比较...................................................5图3：PCF选股组合（50只）相对于基准组合超额收益............................................5图4：持有期为一个月时不同形成期动量组合对应的