简评中国：品牌服装基本面未变盈利增长势头依旧良好分析员：郭海燕guohy@cicc.com.cn钱炳qianbing@cicc.com.cn电话：86-10-650511662008年3月18日事件：昨日玖龙纸业因中期业绩远低于预期而重挫，投资者进而益发担心高市盈率高成长性公司盈利的确定性。我们认为：李宁、百丽和中国动向在昨日市场回调中都未能幸免，股价均下跌15%左右。评论：我们认为，这三家领先的品牌服装公司2007年的业绩能够超出我们以及市场的预期。李宁(年报公布时间：2008年3月18日；净利：中金预测4.42亿元，市场预期4.46亿元)z我们认为，公司2007年净利有望达到4.7亿元以上（同比增幅高于60%），比我们预期的4.42亿元高7%-8%。这主要归功于公司更佳的内生增长。z2008年开局不错。根据我们的预测，公司2008年1月销售收入增幅超过60%，远高于我们给出的2007年全年增长55.2%的预测（基于4.7亿元净利）。李宁代表着中国的体育精神，奥运效应料将推动公司今年的盈利加速增长。z盈利增长遥遥领先。我们同时预计其2008和2009年盈利增长将分别达到65%和43%，成为香港上市的大陆消费品公司中的佼佼者。百丽(年报公布时间：2008年3月26日；净利：中金预测19.50亿元，市场预期19.60亿元)z我们预计公司2007年营业净利将超过我们预期的16.13亿元(剔除首次公开招股的银行利息收入；若考虑上述收入则为19.50亿元左右),得益于良好的内生增长和运动相关业务的整合。z全面渗透不同鞋类业务，成长前景亮丽。百丽近期的并购（菲乐，妙丽，森达以及拟收购美丽宝）使得公司向对不同鞋类的全面渗透的目标又迈进了一步，包括中高端女鞋，男鞋以及运动鞋。作为中国鞋行业的整合者以及耐克和阿迪达斯在中国的最大零售商（同时也是美津龙，彪马，锐步，背靠背以及李宁的代理商），百丽未来的成长性确定。z2007-2009年公司收入和盈利的年均符合增长率均预计在40%以上，处于香港市场零售和品牌服装板块高端。此外，鉴于公司良好的历史记录，我们认为与其他品牌的协同效应将进一步推动公司未来的盈利增长。中国动向(年报公布时间：2008年4月1日；净利：中金预测6.92亿元，市场预期7.05亿元)z公司盈利预计也会超出我们和市场预期，得益于高速扩张和较高单店销售。我们认为，公司精确的时尚市场定位以及高效的扩张，给其带来了良好的成长机会和潜力。本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。中金公司在过去十二月曾为百丽和国美提供投资银行服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。简评z目前，公司2008年上半年订单同比已经增长了逾50%，为全年的盈利增长奠定了坚实基础。同时，公司的开店和品牌宣传进展顺利。例如，2008年1月最大的背靠背旗舰店于天津揭幕，并在49届世乒赛赞助了香港代表队。z我们预计未来两年，公司盈利将以30%以上的速度增长。良好的品质再加上独一无二的市场定位和盈利模式使得公司成为体育用品板块一个投资亮点。投资建议在经历了近期的市场回调后，李宁，百丽和动向的估值均大幅下跌，目前看来已具吸引力，值得投资者关注：李宁(2008年市盈率20.3倍，PEG值0.38)，百丽(2008年市盈率19.0倍，PEG值0.45)，动向(2008年市盈率15.0倍，PEG值0.45)。我们认为这些公司的基本面良好，盈利增长前景亮丽。近期的股价波动主要是受到市场人气的影响。重申推荐评级。表1:估值表总市值净利润(百万元)每股收益预测市盈率07年底-09年底代码公司股价PEG(百万元)2007EYoY2008EYoY2009EYoY2007E2008E2009E2007E2008E2009E净利润CAGR品牌服装、鞋及纺织服装、鞋2331.HK李宁17.0417,69944249.9%73065.1%1,04142.7%0.450.841.2737.620.313.453.5%0.382020.HK安踏6.3915,911538264.8%72234.3%1,04644.8%0.220.290.4229.622.01