双塔食品（002481）公司点评研究报告维持“谨慎推荐”2011-3-4分析师：乔洋(8621)68751219qiaoyang@cjsc.com.cn执业证书编号：S0490510120007联系人：周密(8621)68751219zhoumi@cjsc.com.cn投资生物科技产业园完善循环经济产业链条事件描述双塔食品（002481.SZ）今日公告公司计划投资7,592万元建设生物科技产业园项目。项目主要产品为食用菌菌种及食用菌。项目达产后，年产食用菌菌种7,200吨（其中，5,400吨食用菌菌种自用，1,800吨食用菌菌种对外销售）；同时，达到年产平菇、木耳、杏鲍菇等食用菌5,400吨的生产规模。项目建设期为1年。事件评论第一，公司生物科技产业园建设项目主要内容。公司公告计划投资7,592万元建设生物科技产业园项目。该项目采取“建设师范大棚和食用菌科研楼”以及“公司+基地+农户”两种模式发展：（1）在招远市金岭镇寨里村建设示范大棚、菌种生产线及食用菌特色餐厅；在公司科技中心内建设食用菌科研楼（包括包装车间、标准化菇房、科研中心），达到温湿光风自动化控制；（2）投资建设大棚，通过“公司+基地+农户”模式，建设340个食用菌大棚，分布到金岭镇各个村。每个大棚占地面积为1亩（660平方米），大棚约4个月产一茬食用菌，一年产3茬。一个大棚每年的食用菌单产量约为40吨。达产后，公司将年产食用菌菌种7,200吨，以及平菇、木耳、杏鲍菇等食用菌5400吨。表2：公司生物科技产业园建设项目基本情况项目名称投资额建设期每年新增利投资回收期产能规模（万元）润（万元）生物科技产业7,592万元（企业自筹资1年3,659.903.35年达产后，年产食用菌菌种7200吨（其中，5400吨食园项目金2592万元；银行贷款用菌菌种自用，1800吨食用菌菌种对外销售）；年产5000万元）平菇、木耳、杏鲍菇等食用菌5400吨的生产规模。资料来源：长江证券研究部，公司公告第二，该项目加快利用粉丝生产过程中产生的粉渣，有利于进一步完善公司产品体系和循环经济产业链条。公司利用豌豆及绿豆加工生产粉丝的过程中，产生大量的粉渣，2011年粉渣将达到1万吨。公司除将部分粉渣用作动物饲料对外销售外，拟利用部分粉渣及农作物下脚料作为食用菌的重要栽培原料，进行食用菌种植及食用菌菌种栽培。一方面，该项目加快粉渣的综合开发利用，增进公司经济效益，进一步完善公司产品体系和向下游延伸的循环经济产业链条；另一方面，该项目利用消除玉米秸秆，有助于减少资源浪费和保护环境。项目达产后，预计每年新增利润3659.90万元；公司分红后1.2亿总股本，项目完全达产后对应新增每股业绩约0.305请阅读最后一页评级说明和重要声明元。图1：公司粉丝加工制造向产业链上下游延伸原材料采购环节粉丝生产制造环节废水废渣循环利用节约成本，缓解原料价格波工业化生产，严格把关废水处理符合环保要求。动。食品质量和食品安全。副产品节约成本，提升效控制原材料质量和产品品率。质，从源头上管控食品安全。资料来源：长江证券研究部第三，维持“谨慎推荐”评级。公司是国内最大的龙口粉丝生产企业，主营经营粉丝的生产和销售。公司在粉丝加工制造环节上游向原材料贸易延伸，下游向废水废渣循环经济延伸，构筑整条产业链上各个环节的竞争优势。公司通过掌控上游原材料成本和质量，同时利用下游废水废渣构建循环经济节省成本提高效益，进而支撑粉丝制造环节的工业化和规模化优势；逐步在原材料成本控制、资金、规模、技术、品牌等各方面构筑起进入壁垒。公司投资建设生物科技产业园项目完善下游循环经济产业链条，有助于公司进一步提升经济效益。我们估算公司2011-2013年的预测业绩分别为0.59元，0.79元和1.04元，维持“谨慎推荐”评级。2请阅读最后一页评级说明和重要声明公司研究财务报表及指标预测利润表（百万元）资产负债表（百万元）2010A2011E2012E2013E2010A2011E2012E2013E营业收入370508689926货币资金372226183196营业成本278383525708交易性金融资产0000毛利92125164217应收账款39537297％营业收入24.9%24.7%23.8%23.5%存货189261357482营业税金及附加3456预付账款73100137185％营业收入0.7%0.7%0.7%0.7%其他流动资产0000销售费用12161722流动资产合计673640749959％营业收入3.2%3.2%2.4