金融工程研究Page1深度报告[TblTitl]金融工程股权资本成本专题研究估值参数2009年5月12日本报告的独到之处专题报告„比较分析股权资本成本的测算应用„详细分析股权资本成本的决定要素股权资本成本的测算与应用1.股权资本成本及其应用资本成本分为股权资本成本和债务资本成本。股权资本成本简单讲就是公司普通股股东期望收益率，股东所要求的回报，其实际回报来源于股利与股票增值。在市场平均报酬率既定的情况下，企业的资本成本取决于投资者对投资风险的补偿要求，由于股权投资的风险大于债权投资的风险，投资者对股权投资要求的报酬必然要高于债权投资；又因为与股利的税后支付不同，债务利息在税前支付能获得减税利益；再加上股权筹资相对高昂的筹资费用，使得企业股权资本的成本大大高于债权资本。股权资本成本具有广泛的应用，诸如进行估值定价、优化资产配置和进行合理的投资决策、评估项目投资的可行性、评估企业业绩标准以及进行宏观经济预测等等。2.股权资本成本的测算方法以及选择股权资本成本的测算方法一般有5种：贴现现金流模型、资本资产定价模型、相关研究报告：下方资产定价模型、套利定价模型和风险溢价法。其中贴现现金流模型、套利定价模型和风险溢价法等在国内都不大适用。而模型简单易懂、理念清《贝塔系数的测算与调整》（王军清、黄CAPM楚、操作方便，而且相对来讲数据的可获得性比较高，在整个估算过程中主观志文、葛新元，2009.4.27）因素的影响较小，其测算结果的可比性相对较强。也是基于现有条件下较为方贝塔稳定性研究及其预测》（刘忠海、葛便、较为现实可行的选择，同时也是国际通用，使用理念清楚、被广泛认同的新元，2005.10.21）方法，因此使用CAPM模型来估计权益成本，并用D-CAPM进行比较。3.股权资本成本测算的要素分析股权资本成本测算的三要素：无风险利率、贝塔系数和股权风险溢价。选择流金融工程分析师王军清动性好的长期国债的到期收益率作为无风险利率。采用3年期的日收益率测算电话0755-82130833-1842贝塔。股权风险溢价有历史收益率法和基于成熟国家风险溢价调整两种办法测算，但是基于历史收益率的测算方法受周期选择、交易成本等因素的影响。历Emailwangjq@guosen.com.cn史收益率测算出的股权风险溢价波动性较大，测算结果不稳定，因此一般运用金融工程分析师黄志文国际上较为成熟的基于国家风险溢价调整的方法确定股权风险溢价。电话0755-82130833-18484.股权资本成本的测算及比较Emailhuangzw@guosen.com.cn比较CAPM和D-CAPM的测算结果来看，两者计算出的股权资本成本相差不是金融工程首席分析师葛新元很大，D-CAPM测算出来的股权资本成本稍小一些。如果运用D-CAPM测算出电话0755-82130833-1870来的股权资本成本作为折现率给公司定价，很明显有提高定价的可能，为保守Emailgexy@guosen.com.cn起见，还是运用CAPM测算股权资本成本更简单适用，当然可以与D-CAPM测算出的结果进行比较，以作出更为精准的预测。独立性声明：对于行业股权资本成本的计算，主要是要测算出行业的计算行业贝塔，然后再作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，利用CAPM或D-CAPM模型测算相关行业的股权资本成本。在给IPO公司或分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断上市时间不长的公司估值定价时，可以考虑采用相关行业的股权资本成本作为并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何其折现率。同时要根据公司不同的行业特征选择不同的估值模型，并选择相应第三方的授意、影响，特此声明。的贝塔和相应的资本成本进行定价。请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page2内容目录股权资本成本及其应用.................................................................................................3股权资本成本的含义............................................................................................3股权资本成本的应用............................................................................................3股权资本成本的测算方法.........................