研究所2010年05月31日公司研究新股研究建议询价区间：18.55–21.20元在冶金节能和核电上具备竞争力的阀门制造企业——江苏神通(002438)新股研究国都证券核心观点询价结论：公司属于基础零配件类机械设备企业，可比公司当前的动态市盈率基础数据在30-45倍之间，考虑到公司产品具有一定的壁垒、核电业务的成长性较好等因素，我们认为公司2010年市盈率在35-40倍间较为合适。以总股本(万股)7800公司2010年每股收益0.53元计算，公司的合理股价应为18.55-21.20元，流通A股(万股)建议投资者按合理价位申购。总市值(亿元)主要依据：总资产(亿元)3.77公司主要从事冶金特种阀门和核电阀门的研发、生产和销售。公司每股净资产(元)2.19主要产品为应用于冶金领域的高炉煤气全干法除尘系统、转炉煤气除尘建议询价区间(元)18.55-21.20与回收系统、焦炉烟气除尘系统、煤气管网系统的特种阀门以及应用于核电站的核级蝶阀、核级球阀、非核级蝶阀、非核级球阀等。我国阀门行业的竞争格局具有行业集中度不高、中低端市场竞争激烈而高端市场竞争力不足的特点。在高端市场，如核电的关键设备阀门市场，只有为数极少的企业从事这方面的业务。公司是目前国内重要的冶金特种阀门和核电阀门生产基地之一，2004年以来连续进入中国阀门二十强企业，确立了在阀门行业中的竞争优势。在2008年和2009年我国核电工程用阀门的一系列国际招标中，公司为核级蝶阀和核级球阀唯一中标企业，获得了这些核电工程已招标核岛蝶阀、核岛球阀的全部订单。风险提示：在钢铁行业总体产能过剩的背景下，如果钢铁行业固定资产投资持续下滑，对冶金阀门的市场需求总量将减少，可能导致公司冶金阀门经营业绩下滑。财务数据与估值2008A2009E2010E2011E研究员：李元主营业务收入(百万)288286355466电话：010-84183369同比增速(%)-0.61%24.00%31.25%Email：liyuan@guodu.com净利润(百万)34415576执业证书编号：S0940207080086同比增速(%)21.88%35.03%37.20%联系人：周红军EPS(元)0.520.530.530.73电话：010-84183380：Emailzhouhongjun@guodu.com独立性申明：本报告中的信息均来源于公开可获得资料，国都证券对这些信息的准确性和完整性不做任何保证。分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。研究报告研究创造价值新股研究1、本次发行一般情况表1：本次发行基本情况公司名称江苏神通阀门股份有限公司公司简称江苏神通发行地深圳发行日期2010-06-07申购代码002438发行股数（万股）2600发行方式网下询价,上网定价发行后总股本（万股）10400每股盈利（2009年）0.53发行后全面摊薄每股收益（2009年）0.39发行前每股净资产（元）2.19资料来源：上市公司招股说明书，国都证券研究所2、公司基本情况公司主要从事冶金特种阀门和核电阀门的研发、生产和销售。公司主要产品为应用于冶金领域的高炉煤气全干法除尘系统、转炉煤气除尘与回收系统、焦炉烟气除尘系统、煤气管网系统的特种阀门以及应用于核电站的核级蝶阀、核级球阀、非核级蝶阀、非核级球阀等。3、行业竞争状况我国阀门行业的竞争格局具有行业集中度不高、中低端市场竞争激烈而高端市场竞争力不足的特点。国内阀门企业整体规模偏小、行业集中度不高，规模和资金实力难以与国外大型企业抗衡，绝大多数企业的阀门产品主要集中于城市建筑、城市给排水、食品等中低端市场。在高端市场，如核电的关键设备阀门市场，只有为数极少的企业从事这方面的业务，如中核科技、沈阳盛世、大连大高、公司等，这些企业面临的是法国AMRI公司、法国VANATOME公司等国外知名阀门企业的竞争。国内已经建成投产的大亚湾、田湾、秦山等核电站所用的核级阀门，绝大部分都由国外进口，尽管岭澳二期、秦山二期扩建、红沿河一期等项目核级阀门国产化取得了实质性的成果，但仍有相当一部分高端核电阀门目前国内不具备生产能力，国内阀门企业的竞争能力仍有待进一步提高。4公司竞争优势分析公司是目前国内重要的冶金特种阀门和核电阀门生产基地之一，2004年以来连续进入中国阀门二十强企业，确立了在阀门行业中的竞争优势。冶金阀门方面，公司产品服务于宝钢、莱钢、包钢等特大型钢铁企业，产品主要应用于对冶金企业具有节能、减