安信咨询-金智得周刊------------------------------------------------------------------------------------------------敬请参阅报告结尾处免责申明金智得投资周刊第176期(2011/04/09)【一周点晴】有效突破3000点沪指创年内反弹新高本周仅三个交易日，大盘出现了爆发性反弹，蓝筹板块的启动抬升股指，沪指3个交易日累计上涨2.11%，创出3031点反弹新高，但量能萎缩成为市场关注的焦点。周二晚央行宣布加息0.25个百分点，但该消息被市场理解为“靴子落地”，反而促使A股本周成功打赢3000点冲关战。周三，银行、券商、保险、地产、黄金等蓝筹板块集体逞强，推动沪指越过3000点大关，但中小盘股却尽显颓势，创业板同日跌破千点。周四，板块轮动格局出现，在银行股休整的过程中，建材、水泥成领涨龙头，与此同时小盘股跌势趋稳且出现反弹。周五，在大盘股走势稳定的背景下，中小盘题材股技术性反弹，市场出现个股普涨局面，推动指数继续挑战新高。盘面热点上，新能源动力汽车概念股逞强，锂电池概念股更是涨幅居前。截至周五收盘，上证指数报3030.02点，涨22.11点，涨幅0.74%；深成指数报13036.23点，涨145.57点，涨幅为1.13%；沪深300指数报3353.36点，涨28.94点，涨幅为0.87%。值得关注的是，在指数稳步推高的同时，市场成交量却逐步萎缩。3个交易日沪深两市成交量分别为2818亿元、2544亿元、2507亿元，显示市场仍以场内存量资金运作为主，这也令机构对于后市的判断出现分歧。我们认为，二季度经济增长不悲观不乐观、通胀冲高、流动性紧缩趋势不变，市场的估值水平难以明显提升；在增量资金缺乏的情况下，资金从高估值领域流向低估值领域是最大的特征。低估值为大盘蓝筹股带来了高安全边际，在大盘蓝筹股中，银行股被低估的程度又是最为显著的。业绩高于预期又为大盘蓝筹股提供了估值修复的机会。截至上周，对年报的统计显示，主板公司的利润增速最快，超过40%，创业板和中小板公司的利润增速则略低，分别为36.34%和35.06%。目前以银行为代表的大盘蓝筹股的估值修复时机已经到来，超预期的业绩正在扭转市场对传统行业的保守看法，因此A股有望继续震荡上行。除银行外，我们同时看好煤炭、化工、有色等传统行业的机会。【热点追踪】银行股引领估值修复行情清明长假后，央行紧急加息，引起市场广泛关注。我们认为，本次加息的背景在于国内通胀压力仍然较大，3月份CPI（消费者物价指数）可能创出新高；同时经济复苏有较好基础，尤其是国企资金成本较低，能够承受一定程度的财务成本提高；虽然民间利率不断上升，但加息对民间资金成本影响不大。本次加息是为了管理通胀预期。一方面减轻负利率程度，抑制资金的流动性，另一方面提高资金成本可以降低投资冲动，抑制通胀预期。本次加息验证了我们的判断，也比较符合市场预期。目前宏观经济可能进入了相对较低增长、相对较高通胀的“疑似滞胀”时代，并使CPI和利率水平的居高不下成为一个长期现象，而且，加息对市场影响不大。我们认为，紧缩政策可能在年中见顶，紧缩措施进入尾声，加息不改A股市场的上行趋势，但可能加大震荡幅度，从而为“传统复兴”提供较好的买入时机，延长建仓时间。2010年A股市场围绕新兴产业和消费板块不断炒作，中小板、创业板由于更多地集中了这些行业的上市公司而得到了估值的大幅提升，全年呈现出一边倒的中小市值股票行情，大盘蓝筹股则表现平平，估值也被打压得很低。统计显示，小盘股与大盘股的市盈率之比从2010年初的2.6倍逐级攀升到2011月份3.6倍的年内最高点。当前这一比值仍有3.4倍，虽然较去年年底出现了一定程度的纠正，但仍高于过去10年2.78倍的平均值。在大盘蓝筹股中，银行股被低估的程度又是最为显著的。从估值水平来看，银行股正处于历史最低的水平，整体市盈率（TTM）在10倍左右，市净率在1.8倍左右。若以2011年的业绩计算，则银行股的市盈率和市净率只有8倍和1.5倍。而银行股的历史平均市盈率约为15倍，市净率约为2.5倍，当前估值水平已经严重偏低。从股息率看，目前工、农、中、建、交等国有大行的股息率基本上都在4%以上，大大高于一年期定期存款利率，具有长期投资价值。从A/H股比价看，上述5大国有银行的A股股价大致相当于对应H股股价的8折，表明海外成熟投资者对银行股的看法比国内投资者更为积极，A股银行股安全边界已经很高。此外，大盘蓝筹股的年报业绩普遍超出预期，很大程度扭转了市场对传统行业的看法，年报业绩构成了估值修复的催化剂。截至上周五共有1268家公司披露了2010年年报业绩，整体净利润增速超过40%，其中主板公