2010年05月28日研究报告电广传媒(000917.SZ)综合传媒行业评级：买入维持评级公司点评毛峥嵘张良卫分析师SAC执业编号：S1130208070237联系人(8621)61038317(8621)61038204maozhr@gjzq.com.cnzhanglw@gjzq.com.cn理顺股权关系，推进省内外网络整合事件电广传媒于2010年5月28日发布公告：为推动实施公司网络中长期发展战略，加快省内外有线网络的并购整合，以充分把握国家鼓励数字电视产业发展，推进“三网融合”的重要历史机遇，公司拟对华丰达控股进行后续出资缴付，同时将华丰达控股注册资本的出资方式变更为6000万元现金出资，14000万元非现金出资。评论华丰达公司的主要职能为：负责组织实施省内外有线网络投资并购和整合，组织实施网络投资股权管理，组织实施网络业务经营管理，通过一定形式，推动产业资本与金融资本的融合，构建有线电视网络“产融结合”的经营模式。通过此次内部股权转让，理顺有线网络股权关系，有利于公司适时启动对湖南有线网络完整产权的整合工作，进一步加强管理，提升华丰达控股的经营管理能力，股权转让后华丰达持有湖南有线网络集团62%的股权，从近期中信国安以所持各地有线网络公司股份参与各省有线网络整合的趋势来看，我们认为，电广传媒利用资本运作手段全面整合湖南全省有线网络(含中信国安所持3个半市有线网络用户)的可能性在大大增加。公司基于华丰达控股的有线网络跨区域经营管理平台已初见雏形，公司在完成对湖南有线网络全面整合的基础上将适时启动对省外网络的整合，跨区域整合是公司2010年的一大重点战略，对此，我们仍然坚持前期的观点，鉴于湖南广电与青海卫视在节目内容上的深度合作，完全有可能在有线网络领域开展资本层面的合作。投资建议维持“买入”评级，我们看好公司在三网融合背景下有线网络跨区域整合的前景以及创投业务对公司的可持续性利润贡献。根据我们对公司创投项目套现力度的估计，我们维持公司2010-2012年每股收益分别为0.450、0.534和0.627元的盈利预测，对应当前股价PE分别为47.8、40.3、34.3X，估值处于传媒行业的中高端。-1-敬请参阅最后一页特别声明公司点评附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2007200820092010E2011E2012E2007200820092010E2011E2012E主营业务收入2,6503,3514,1755,0145,5125,938货币资金1,3151,7472,3111,8001,6501,400增长率26.5%24.6%20.1%9.9%7.7%应收款项431296205440482518主营业务成本-1,908-2,329-3,170-3,525-3,884-4,201存货6969481,0781,3431,4151,439%销售收入72.0%69.5%75.9%70.3%70.5%70.8%其他流动资产261204243324354381毛利7421,0221,0051,4891,6291,736流动资产2,7053,1963,8373,9073,9023,737%销售收入28.0%30.5%24.1%29.7%29.5%29.2%%总资产40.3%40.3%41.4%41.3%39.8%38.4%营业税金及附加-123-153-179-226-248-267长期投资8169851,3099551,0261,073%销售收入4.6%4.6%4.3%4.5%4.5%4.5%固定资产2,9523,4483,7904,2384,4924,555营业费用-166-181-309-326-356-380%总资产43.9%43.5%40.9%44.8%45.9%46.8%%销售收入6.3%5.4%7.4%6.5%6.5%6.4%无形资产228272321350371374管理费用-340-412-467-677-706-748非流动资产4,0154,7265,4335,5455,8906,004%销售收入12.8%12.3%11.2%13.5%12.8%12.6%%总资产59.7%59.7%58.6%58.7%60.2%61.6%息税前利润（EBIT）11327650260319341资产总计6,7197,9229,2709,4519,7929,742%销售收入4.3%8.2%1.2%5.2%5.8%5.7%短期借款1,6892,3981,0188601,067754财务费用-185-227-185-231-245-231应付款项1,3191,2211