策略研究部&行业公司部及时动态分析解析《商业银行次级债券发行管理办法》行业公司部：研究员：田辉电话：022—28451706策略研究部研究员：张光〖核心观点〗电话：022—28451700E-mail：1、次级债发行方式增加，发行可包括公募（在银行间债券市场发swinguang@sohu.com行）和私募两种方式。融资渠道的拓宽减轻了次级债的发行难度，有利于商业银行融资规模的增加。2、次级债方便、灵活的特点使商业银行可通过次级债融资解决资本不足问题，解除银行业务发展的资本瓶颈——商业银行成长性增强。3、银行次级债的引入，将增加银行间市场的发行体和交易品种，在给投资者更多选择的同时，也必将加快全国银行间债券市场走向成熟、国际化的步伐。本报告仅代表研究员个人观点。文中内4、同比政策性金融债，银行次级债在本息清偿方面具有更高的风容力求准确可靠，但不对内容及引用资料的险特性。随着市场扩容速度的加快，其同比政策性金融债的比准确性和完整性作任何承诺。本报告并不构价效应会愈加突出，其高息特征会更加明显。成投资建议，投资者据此入市后果自负。版权所有不得外传一、商业银行融资渠道进一步拓宽（一）次级债发行方式增加商业银行次级债券是指商业银行发行的、本金和利息的清偿顺序列于商业银行其他负债之后、先于商业银行股权资本的债券，是商业银行附属资本的重要组成部分。在《商业银行次级债发行管理办法》（以下简称《办法》）出台前，商业银行多通过私募形式进行定向发行。在《办法》出台后，商业银行次级债的发行可包括公募（在银行间债券市场发行）和私募两种方式。融资渠道的拓宽减轻了次级债的发行难度，有利于商业银行融资规模的增加。（二）投资者范围扩大《办法》同时扩大了次级债投资者的范围，而且增强了次级债的流动性。《办法》新增加的公募方式中，商业银行在银行间债券市场发行的次级债券，其投资人范围为银行间债券市场的所有投资人。次级债券发行结束后，经人民银行批准可在银行间债券市场上市交易。发行及交易的市场化，有助于提高商业银行次级债的融资水平。此外，商业银行间可相互持有次级债券。《办法》中规定的标准是商业银行持有其他商业银行发行的次级债券按照其核心资本的20％设定了限额，并按照100%风险权重计算风险资产。《办法》既为商业银行创造了新的融资通道，又防止相互持有次级债可能产生的级数效应。二、商业银行成长性增强目前阻碍我国商业银行发展的主要障碍是资本充足率不足。商业银行业务的扩张将扩大风险资产，降低资本充足率。目前，我国商业银行对附属资本的需求不亚于对核心资本的需求（见表1）。由于我国商业银行附属资本补充渠道不畅，各行核心资本充足率普遍优于资本充足率。由于次级债方便、灵活的特点，商业银行可通过次级债融资解决资本不足问题，解除银行业务发展的资本瓶颈。表1上市银行与国有银行资本充足率比较资本充足率（%）核心资本充足率（%）招商银行9.496.17浦发银行8.645.58民生银行8.626.37华夏银行10.327.09深发展6.963.24中国银行6.986.18中国建设银行6.515.88版权所有不得外传资料来源：商业银行年报三、商业银行次级债对债券市场的影响（一）发展前景广阔，丰富银行间交易品种目前全国银行间债券市场成立已7年，但发行主体和债券品种单一，交易品种主要是国债和政策性金融债（见下图）。图1银行间债券市场现券交易存量（单位：亿元）6078.818215055.6312493.67国债政策性金融债企业债央行票据数据来源：北方之星，渤海证券研究所（截止到2004-6-25）银行次级债的引入，将增加银行间市场的发行体和交易品种，而且其扩容速度可期（见表2），在给投资者更多选择的同时，也必将加快全国银行间债券市场走向成熟、国际化的步伐。同时对于次级债本身，登陆二级市场，也有利于扩大次级债的投资者群体，提高流动性。表2次级债发行统计发行主体发行日期发行额利率债券期限发行对象（亿）（年）兴业银行03年底30D+2.01％5.083保险公司、邮储局招商银行2004年4月354.59%5.083太平洋保险公司浦发银行2004年6月60D+2.62％5.083中国人保8家机构有发债意向以及国务院原则同意（指中行、建行）中信实业银行华夏银行交通银行拟发100-200亿元光大银行工商银行预计2-3年发行1000亿元中国银行预计发行总额600亿元；分期、分批发行；一期预计在6月底发行建设银行预计发行额不低于5