行业深度研究低需求、高库存、成本粘性将制约未来两个季度盈利——钢铁业08年三季报综述钢铁行业中性（维持）报告日期：2008年11月4日z盈利下滑主因是需求恶化，结构改善无助趋势扭转。2008年行业指数与相关市场指数比较第三季度，钢铁业需求显著放缓，上市钢企利润总额同比下收盘月涨幅（%）降6.15%，环比下降45.90%。期间内板材占钢材总产量的比重进一步提高。天相钢铁指数1865-32.62天相流通指数1661-26.21z上市公司盈利继续好于行业，板材类公司盈利恶化相对好于上证指数1720-25.03长材，但成本优势也在逐步退去。比较相关数据发现，上市公司的盈利水平在行业内持续领先，其中板材类公司盈利降行业指数近一年走势图幅好于长材，但随着原料价格的大幅补跌，目前现货矿价已8000经低于长单价，板材类大公司的成本优势逐步退去。7000z预计未来两个季度钢铁需求仍将保持疲软。欧洲钢铁工业协6000会10月底预测，欧洲钢市回暖需待2009年下半年，其中09年5000前三季度需求都将呈现负增长，第二季度负增长最为严重；4000我们在前期的深度报告中也已明确指出，预计09年全年钢需3000求增速在5.45%左右，其中上半年将差于上半年。未来两个2000季度钢铁行业需求将继续疲软。Nov-07Dec-07Jan-08Feb-08Mar-08Apr-08May-08Jun-08Jul-08Aug-08Sep-08Oct-08Nov-08钢铁上证指数z低需求、高库存、成本粘性将制约未来两个季度行业盈利。相关报告：在需求疲软的背景下，预计钢价也难以好转，钢厂的销售面《钢铁行业：需求环境超预期恶化，回暖或待2009临困难，钢材、原料库存均面临资产减值损失计提的危险。年下半年——行业第三季度，各主要公司存货计提的量并不算大，而四季度才深度报告》是钢价迅速下跌的时期，因此四季度钢铁行业面临大幅存货2008年10月23日减值损失的压力；大型钢企的矿石成本要在09年2季度才可《上市公司资产质量在行业内持续优秀——钢铁能下降，这也将会制约行业盈利表现。如果08年4季度、09业08年中报综述》年1季度行业税前利润率保持在2%左右的水平，那么全行业2008年9月5日利润总额同比降幅将分别达到63.13%、72.74%，再考虑到产《需求是最大的机会和风险——2008年钢铁行业量减少，降幅将会更多。中期投资策略》z行业评级和投资建议。预计未来两个季度行业盈利仍然欠2008年6月11日佳，我们维持钢铁行业“中性”评级。目前需求是最大的机《景气向上无碍并购加速——钢铁业专题报告》会和风险，从抗经济周期的角度出发，我们建议重点关注三2007年12月5日家龙头普钢企业，依然首选武钢股份，维持龙头企业的“增机械设备与金属材料研究小组持”评级。王招华王树宝成照明王明存z风险提示：（1）2009年度铁矿石谈判存在不确定性的风险；010-66045585wangzh@txsec.com（2）宏观经济及政策不确定的风险；（3）国内热轧产能释服务热线：010-66045555放制约武钢股份普通钢板盈利能力的风险。服务邮箱：service@txsec.com诚信源于独立，专业创造价值请阅读最后一页重要免责申明公司研究/调研报告行业深度研究目录1.钢铁需求周期性下滑趋势确立.....................................................................................................31.1盈利下降主因是需求恶化，结构改善无助趋势下行.........................................................................................31.2上市公司盈利继续好于行业，小钢成本弹性大于大钢....................................................................................51.3主要公司盈利回顾.................................................................................................................................................62.钢铁行业未来两个季度盈利将同比大幅下降......................