.年3月湖北商业高等专科学校学报Ma2002r2002,..第1卷第1期ouaoueiCommeeiaCoegeo1No14JrnlfHbrlllVl4直接融资与间接融资的比较研究李旭峰`,王卫锋2,程建君`..(1,3武汉理工大学文法学院,湖北武汉430070;2武汉理工大学经济学院,湖北武汉43。。70)摘要:金融的核心是储蓄一投资的转化问题。直接融资、间接融资又是储蓄一投资转化的主要途径。本文就两种融资方式从不同角度做了比较并结合我国的实际情况做了实证分析。关键词:直接融资,间接融资;储蓄一投资,转化.中图分类号:F83o59文献标识码:A文章编号:1009一0347(2002)01一0045一04资本形成是储蓄一投资转化的核心问题,其转化机制可分为直接转化机制和间接转化机制。从资金盈余方与资金短缺方的关系来考察,前者是指投资者通过股票、债券等证券形式完成从储蓄到投资的转化,与资金需求方直接发生关系;后者是指储蓄主体将资金存入银行等金融机构,由金融机构以借贷等形式来间接实现储蓄到投资的转化。从财政、金融机制的角度看,上述两种转化机制就可以称为直接奔融和间接金融,也可以称为直接融资和间接融资。一般说来,这也是储蓄一投资转化的主要途径之一。关于直接融资和间接融资哪种方式更好,在我国理论界和决策部门中一直存在着争论。有观点强调间接融资的弊端,主张发展以直接融资形式为主的机制;也有观点以直接融资形式的弊端(如市场价格波动较大,发展直接融资不合时机,市场投机旺盛等)为由,主张发展以银行为主的间接融资方式。笔者认为,直接融资和间接融资各有优劣,应该在深化两种融资方式的基础上,找到其结合点。一、两种融资方式的比较(一)融资效率的比较。直接融资没有经过银行,是通过筹资者向储蓄者出售初始证券实现的。按融资工具的不同,它又可分为股份融资、债券融资、消费融资、民间直接融资等。间接融资是筹资者通过金融机构实现的资金的融通,根据金融机构的不同可分为银行融资、非银行金融机构融资、民间间接融资等。融资效率,笔者认为是指在融资过程中,资金的筹集、转化、运用、增值和回偿。这可以作为评判一种融资方式效率高低的标准。收稿日期:2001一11一05作者简介:李旭峰(1976一),男,湖北汉川人,武汉理工大学文法学院研究生..1在资金的筹集上对于直接融资而言,股票、债券的发行需要经过相关部门的设计、上:级部们的审批、评级部门的评级等。在此过程中,就必然会产生相应的成本:设计(价格、偿还期限、利率等)的费用、评级的费用以及发行的费用等。对于间接融资而言,筹资者面临的是信息成本和合约成本,即寻找信息和签定合约的成本。这种融资方式的成本表现为项目的建立、论证、报批以及金融机构对筹资者的资信、经营能力、行业发展前景等一系列问题碑审查的费用。信良、交易、监督和执行的成本在储蓄一投资的转化过程中,具有了外部化的特征,导致了交易成本的升高。但一般说来,与间接融资转化所带来的促进和加快了储蓄形式转化的作用相比,其转化的效益要高于它所带来的成本增加。.2在资金的转化上:筹资者通过直接融资的方式,发行有价证券(股票、债券等),可以直接一次性获得投资者的全部资金并立即把它转化为自有资本,然后将其投入到具有发展前景的行业。在这种融资方式下,储蓄一投资所花费的时间是相对较短的。由于债券的投资者不能在债券到期之前向企业索取本金,股票投资者不能退股,因而这种融资方式有长期性和稳定性的特点,有利于企业提高投资的战略性,从而提高储蓄一投资的转化效率。在间接融资中,由于金融机构的资金来源多为活期存款,吸收的活期存款又要缴存存款准备和留足自存准备,因而贷放能力有限。金融机构为了避免呆账、死账的风险,一般会采取分批贷款的方法。这样,筹资者为了获得所需全部资金,就必然会提高分批贷款的使用效率,从而提高了资金的使用效率,促进了储蓄一投资的转化。.3在资金的运用上:筹资者通过直接融资筹集的资金可以根据自身的实际情况、行业发展趋势将资金投向自己愿意的部门和产业。一些社会效益好的企业,通过组建股份制企业和,证券市场投资取得资金运用上的放大效应和整体效应。对于股票融资而言,在完善的公司治理结构中,这一过程要受到股东大会的监督。在间接融资中,由于金融机构经营的一个重要原则就是必须兼顾赢利性、流动性和安全性,为此必须实行资产负债的比例管理,即资金运用必须与资金来源相适应。因此,金融机构有可能在经营方向、资金运用上干预筹资者或者在项目的选择上,倾向于低风险、低收益的项目,而不是高风险、高收益的项目。.4资金要实现增值,就必须有一个储蓄一投资转化的顺畅渠道。在这