时代金融2015年第6期下旬刊NO.6，2015（总第592期）TimesFinance（CumulativetyNO.592）直接融资和间接融资对经济发展的影响詹博王泽楷刘雪（西安交通大学经济与金融学院，陕西西安710061）【摘要】本文围绕社会融资方式和经济发展三者的关系进行探究。利用协整理论，对经济发展与两种融资方式建立协整方程和误差修正模型，较好的区分了两种融资方式对经济增长的不同的作用。最终研究结果表明：间接融资在我国经济发展中具有重要地位，而直接融资作用较弱。【关键词】间接融资直接融资经济发展一、引言Dyy(t)=α·Z(t)*+a·J(t)*（6）上90年代以来，我国基本建立并完善了现代融资体制，各项改（6）两边对利率R求导，得到革稳步进行。1990年11月26日上海证券交易所创立，同年12月1Dyy(t)=dZ(t)*+dJ(t)*（7）dRαdRαdR日深圳证券交易所成立。十四届三中全会《关于建立社会主义市场通过（7）可以看出利率对经济增长的效应可以分为两部分：一经济体制改革若干问题的决定》中提出了建立政策性银行和发展商业银行的要求，提出按照资金供求状况及时调整基准利率，并允许部分是直接融资随利率变化的对经济增长的效应，另一部分是间接融资随利率变化的对经济增长的效应商业银行存贷款利率在规定幅度内自由浮动。2005年进行了股权。（二）指标选择分置改革。2004年起我国国有商业银行进行股份制改革。融资方式一直是我国金融体系改革的主线，对我国经济发展产生了重要的影1.经济发展指标。根据上述理论，本文选取用1993～2013年度GDP总量指标衡量经济发展，并以1978年为基年的国内生产总值响。在此背景下，具有重要的理论意义和现实价值。[1]在国内的理论和实证的研究中，徐灵超（2012）利用VAR模型，指数剔除物价变动的影响。从消费和投资出发，证实了我国信贷市场利率通过对投资的显著影2.直接融资指标。直接融资是指通过股票、债券等金融工具获取资金的一种方式本文以吴晗（2015）选取的股票筹资额为基础，响进而影响产出。吴晗（2015）的研究表明以银行信贷为主的间接融。资在我国的作用要远远大于以股票市场为主的直接融资，而且其显增加企业债券的发行额的相关数据。最终选取1993～2013的直接著性也明显高于直接融资，以银行信贷为主的间接融资水平对经济融资指标用股票筹资额总计与企业债券发行额合计来衡量。3.间接融资指标间接融资主要指通过金融机构作为中介获得发展的促进作用更加明显。。本文在结构上，选择从直接融资和间接融资两种融资方式，探资金的方式。参考相关文献，本文间接融资指标结合林毅夫和孙希芳(2008)等的研究，选用我国金融机构年度贷款余额来衡量究融资方式和经济增长之间的关系。。（一）模型构建二、理论框架与指标选择（一）理论框架基于上面的理论讨论，本文实证部分先探究两种融资方式与经为了探究利率通过融资方式对经济增长的作用，可以通过经济济发展的关系，建立协整方程确定长期均衡关系，并确定了误差修正模型具体模型如下：增长方程进行分析，本文借鉴站明华、苏胜强（2000）的模型，并结合。长期均衡关系的协整模型：G=c+*J+*Z+u本文的研究内容进行的一定的修改，来分析利率通过融资方式对经tαtβtt误差修正模型：G=Y*J+*Z-*ecm+u济增长的影响。设生产函数为：ΔtΔtδΔtρt-1t其中为代表生产总值，为其一阶差分为间接融资规模，为其一y(t)=αk(t)（1）。阶差分，为间接融资规模，表示误差修正项，下标t为表示年份系其中y(t)为t期的国民收入，k(t)为t期的资本存量，α为资本。的边际产出，与t无关将式（1）对t求偏导，有：数表示经济发展关于间接融资的长期弹性，而表示经济发展关系间dy(t)dk(t)接融资的短期弹性。=α（2）dtdt三、计量检验及结果分析（2）两边均除于y(t),有（一）经济发展与融资方式之间的关系1.数据的平稳性检验为确定各变量的平稳性，运用ADF检验dy(t)=dk(t)。y(t)αy(t)法对各变量进行单位根检验，结果如表1所示。从中可以看出序列在不考虑折旧的条件下，有G、J、Z是非平稳的，但各自的一阶差分都是至少在10%的显著性水dy(t)I(t)=（3）平下平稳，这表明原始序列都是一阶单整序列。y(t)αy(t)表1年度数据的平稳性检验的结果表示第t期的新增投资.在这里本文认为新增投资主要包括直接融资和间接融资两部分，所以认为I(t)=Z(t)+J(t)（4）将（4）代入（3）中可得dy(t)=Z(t)+J(t)（5）y(t)αy(t)令dy(