研究报告|公司跟踪报告信息技术|传媒审慎推荐-A（维持）华谊兄弟300027.SZ目标估值：NA当前股价：30.0元收购音乐完善大娱乐产业布局，实现五方共赢2010年5月16日基础数据事件：上证综指2,697总股本（万股）33,600公司公告将斥资3,445万元收购华友数码（大股东为“华友世纪”）持有华谊音乐已上市流通股（万股）8,40051%的股权，此前华友数码在05年底以3,500万元收购华谊音乐51%股权；同总市值（亿元）101时公司实际控制人王忠军、王忠磊承诺华谊音乐10年6月-12月净利润不低于流通市值（亿元）25385万元，承诺11-12年平均每年净利润不低于660万元，否则公司将按收购价每股净资产（MRQ）4.4ROE（TTM）6.3转让给公司实际控制人，相当于公司收购华谊音乐价格对应10年PE10倍左右；资产负债率14.0%公告表示公司后续还有进一步收购华谊音乐其他股东股权的考虑。主要股东王忠军主要股东持股比例13.1%华谊音乐成立于04年，公司收购前股东结构是华友数码、兄弟盛世（公司两位实际控制人持有其69%股权）、齐心伟业，3家公司分别持有51%、35%和14%股价表现的股权；华谊音乐成立至今合作过歌手有尚雯婕、陈楚生、羽泉、张靓颖（09%1m6m12m年6月加盟环球唱片）等；华谊音乐09年收入0.21亿，亏损0.09亿。绝对表现-49111相对表现1227108点评：(%)华谊兄弟沪深30020公司收购华谊音乐有两个不利背景，一是目前全球音乐行业整体收入下滑和面临100艰难的转型，二是华谊音乐目前还处于亏损阶段，但公司仍坚定的进入音乐行业，-10-20我们认为是公司深思熟虑后的决定，意在完善大娱乐产业链的布局，公司对发展-30音乐业务有清晰的盈利模式和充分的信心，我们认为收购后将实现包括华谊兄-40-50弟、华谊音乐、公司艺人、企业客户和投资者在内的五方共赢面，同时公司的平Oct-09Feb-10台优势和品牌价值将得到进一步提升。此次收购完成后，将使公司业绩由10~12相关报告年EPS0.51元、0.67元和0.85元，分别上调到0.52元、0.68元和0.87元。1、《华谊兄弟1季报业绩平淡，不1、目前全球音乐产业面临艰难转型，盈利模式已由过去的单一依赖唱片销售，改全年高增长趋势》转为以歌手艺人为中心，通过全方位、多元化的商业运作以实现商业价值最大化。4/19/102、《华谊兄弟加快电影院终端建设如今唱片业的衰弱，使得行业内的唱片公司都在面临转型和探索新的盈利模式，步伐，具有多极盈利增长点》现在称为音乐公司更为恰当。随着数字技术和网络技术快速发展，传统实体音乐3/25/10销售受到明显的冲击并处于快速衰退期，虽数字音乐（包括无线音乐和在线音乐3、《华谊兄弟10年是公司电影大年，两大部分）发展势头迅猛，但数字音乐所创造的增量收入目前仍小于实体音乐收具有天时、地利、人和之优势》入的大幅下滑，导致全球音乐产业总收入不可避免的出现下滑。来自专业研究机2/25/10构Forrester的数据，全球音乐产业09年收入为63亿美元，同比下滑13%；同赵宇杰0755-82943293时预测全球音乐产业下滑趋势还将持续到13年，预计13年总收入为54亿美元，zhaoyj@cmschina.com.cn每年平均下滑3.5%（见图3-图8）。S1090208050196现在音乐公司切实可行的盈利模式，主要是围绕歌手艺人进行全方位、多元化商业运作以实现商业价值最大化。我们以李宇春为例，来看如何以歌手艺人为中心实现商业价值最大化；09年李宇春创造了超过6千万的商业产出：发行1张唱片实现2,000万收入（40元一张专辑卖了50万张），专辑在中国移动无线音乐首发保底收入500万；举办两场演唱会总票房约1,400万（分别是年初广州“WhyMe”演唱会和年底北京“阿么”演唱会，其中“WhyMe”演唱会到10年已连敬请阅读末页的重要说明公司研究续举办五届），广州“WhyMe”演唱会DVD销售10万张实现300万收入，参加15场商业演出和7场移动歌友会获得约750万和420万收入（平均每场分别为50万和60万）；出演电影《十月围城》并唱主题歌创造约100万收入，代言了包括可口可乐、伊卡璐、七波辉青少年服饰在内的3个品牌广告或形象代言人，总共超过700万。进一步分析李宇春的产值构成，可发现唱片收入只占总收入1/3，其余2/3的收入主要来自于数字音乐、举办演唱会、出席商业演出、品牌代言和拍摄电影、广告等。当然李宇春是个非常成功的案例，其中单张唱片销量达到50万张是非常漂亮的成绩；一般