2012年1月Jan.，2012第1期（总286期）ChinaIndustrialEconomicsNo．1【案例研究】企业的环境保护、社会责任及其市场效应———基于紫金矿业环境污染事件的案例研究沈红波1，谢越1，陈峥嵘2（1.复旦大学金融研究院，上海200433；2.海通证券研究所，上海200001）[摘要]本文以紫金矿业汀江污染事故为例，运用事件研究法分析了紫金矿业污染事件及其后两次罚款对紫金矿业及同行业公司股价的影响，以探讨不同类型环境事件的不同市场效应。实证结果表明，上市公司环保绩效能够在一定程度上影响投资者决策。A股和H股市场都能对重大环境污染事故做出显著负面反应；但A股市场基本不能对政府处罚、环境诉讼等负面环境事件做出有效反应；H股市场投资者整体上更加关注价值投资、企业的长远发展和社会责任，能够对环境事件导致的罚款做出负面反应。研究结果还表明投资者能够识别不同类型环境事件的信息含量：A股市场很少考虑企业的环境责任，更多关注与企业经营业绩相关的环境信息，H股市场则更多关注企业治理和企业价值相关的环境信息。[关键词]环境保护；企业社会责任；事件研究[中图分类号]F270[文献标识码]A[文章编号]1006-480X（2012）01-0141-11一、问题提出改革开放30多年以来，中国经济一直保持着年均10%左右的稳定高速增长，目前已超越日本成为世界第二大经济体，被国际上誉为“增长的奇迹”。然而，经济发展的背后是资源的过度消耗、严重的工业污染和生态环境的不断恶化。据估计，中国因大气和水污染造成的损失为每年1000亿美元，约占GDP的5.8%（WorldBank，2007）。同时，目前80%的环境污染来自于企业的生产经营活动，如何解决经济增长与环境保护的矛盾，实现经济的可持续发展，成为我国亟待解决的重要问题。随着公众环保意识的增强，投资者开始关注上市公司的环保信息，环保绩效也开始影响投资决策。特别是，当企业发生环境污染事故，不仅会严重损害企业的形象和声誉，使资本市场迅速对肇事企业做出负面反应，而且，重大环境事故通常伴随着一系列罚款、赔偿、诉讼事件等，这会在事故发生后较长时间内影响投资者对企业未来收益的预期，对企业价值产生严重的负面影响。从国际上来看，最典型的事例当属英国石油公司（BP）墨西哥湾石油泄漏事故，它使得BP除了需支付112亿美元的清理油污费用之外，还面临一系列诉讼，以及近200亿美元的罚单。事故发生后2个月内，BP股价下跌约50%，市值缩水近千亿美元。从国内来看，近来受到关注程度最高、影响最大的环境污染[收稿日期]2011-11-15[作者简介]沈红波（1979—），男，湖北天门人，复旦大学金融研究院副教授；谢越（1988—），女，江苏扬州人，复旦大学金融研究院硕士研究生；陈峥嵘（1969—），男，江苏南京人，海通证券研究所高级分析师。141事件，则是紫金矿业紫金山铜矿湿法厂污水渗漏造成的汀江水污染事故。企业环境保护属于企业社会责任（CorporateSocialResponsibility，CSR）的研究范畴。国内外关于企业社会责任的实证研究，大多集中于企业社会责任与企业绩效的相关性（田虹，2009）。大量研究表明，社会责任与企业业绩之间存在相当复杂的关系，但总的来说，支持企业社会责任和经营业绩正相关的文献占多数（GriffinandMahon，1997）。Roman，Hayiboretal.（1999）在GriffinandMahon（1997）的基础上对1972—1997年间51份实证研究的分类表明，支持企业社会责任与公司业绩正相关的研究有32份，没有发现两者之间存在关系的研究有14份，只有5份研究认为社会责任与公司业绩负相关。国内方面，李正（2006）对上海证券交易所2003年521家上市公司的研究发现，企业承担社会责任会降低企业的价值。沈洪涛（2005）对1999—2003年在上海和深圳证券交易所上市的非金融业A股公司的研究则表明，我国公司社会责任与财务业绩之间呈显著正相关关系，且两者互为因果，相互促进。具体到企业的环境绩效而言，治理污染等方面的外部评级如果较差，会给公司股价带来沉重打击（ShaneandSpicer，1983；KlassenandMcLaughlin，1996）。Blacconiereetal.（1994）的研究则发现，环境污染事故还能系统性地影响股价，1984年联合碳化物公司博帕尔污染后，相关行业的公司股价都受到了负面影响。目前的研究已经证实，当发生环境污染事故，大多数情况下市场会对污染企业做出负面反应（Cormieretal.，1993；Dasguptaetal.