8.1早期资本结构理论8.2现代资本结构理论8.3最佳资本结构第8章资本结构理论早期资本结构理论8.1早期资本结构理论8.1早期资本结构理论8.1早期资本结构理论8.1早期资本结构理论8.1早期资本结构理论8.1早期资本结构理论8.1早期资本结构理论8.1早期资本结构理论8.1早期资本结构理论8.2现代资本结构理论8.2现代资本结构理论8.2现代资本结构理论8.2现代资本结构理论8.2现代资本结构理论8.2现代资本结构理论8.2现代资本结构理论8.2现代资本结构理论8.2现代资本结构理论8.2现代资本结构理论8.2现代资本结构理论8.2现代资本结构理论也就是说，在存在公司所得税的情况下，公司的价值随着负债的增加而增加，负债越多，公司的价值就越大。1早期资本结构理论这是因为企业利用财务杠杆时，即使债务成本本身不变，但由于加大了权益的风险，也会使权益成本上升，于是加权平均资本成本不会因为负债比率的提高而降低，而是维持不变。20世纪50年代前的资本结构理论通常被称为“早期资本结构理论”，50年代后以MM理论为代表的资本结构理论则被称为“现代资本结构理论”。2现代资本结构理论1早期资本结构理论净收益理论认为，负债可以降低企业的资本成本，负债程度越高，企业的价值越大。如果用Kd表示债务资本成本、Ke表示权益资本成本、Kw表示加权平均资本成本、V表示企业总价值，则净收益理论可用下图来描述。（2）米勒模型和MM资本结构理论还忽视了经纪费用和其他交易成本，因此EL和DL可以无成本地转移。因此财务危机是有成本的，这些成本会降低企业的价值。1现代资本结构理论2现代资本结构理论进一步可以计算当EBIT为1600万元时A、B两方案的每股收益分别为7.8.2现代资本结构理论8.2现代资本结构理论8.2现代资本结构理论8.2现代资本结构理论20世纪50年代前的资本结构理论通常被称为“早期资本结构理论”，50年代后以MM理论为代表的资本结构理论则被称为“现代资本结构理论”。进一步可以计算当EBIT为1600万元时A、B两方案的每股收益分别为7.并假设股东和债权人都是个人。传统理论认为，企业利用财务杠杆尽管会导致权益成本的上升，但在一定程度内却不会完全抵消利用成本率低的债务所获得的好处，因此会使加权平均资本成本下降，企业总价值上升。1早期资本结构理论1现代资本结构理论也就是说，在存在公司所得税的情况下，公司的价值随着负债的增加而增加，负债越多，公司的价值就越大。（2）代理成本在通常情况下，企业的资本结构由长期债务资本和权益资本构成。传统理论认为，企业利用财务杠杆尽管会导致权益成本的上升，但在一定程度内却不会完全抵消利用成本率低的债务所获得的好处，因此会使加权平均资本成本下降，企业总价值上升。1早期资本结构理论（3）企业实际的负债比率要低于最佳资本结构时的负债比率，这是为了在新的投资机会来临时企业可以以较低的负债成本(1-Tc)Kd筹集资金，避免以较高的权益资本成本KeL来筹集资金。同样代理成本也是存在的，也会减少企业的价值。净收益理论认为，负债可以降低企业的资本成本，负债程度越高，企业的价值越大。命题1：在理想环境下：2现代资本结构理论1早期资本结构理论8.2现代资本结构理论8.2现代资本结构理论8.2现代资本结构理论8.2现代资本结构理论8.2现代资本结构理论8.2现代资本结构理论最佳资本结构8.3最佳资本结构8.3最佳资本结构8.3最佳资本结构8.3最佳资本结构当负债比率为100％时，企业加权平均资本成本最低，企业价值将达到最大值。财务危机成本分为破产的财务危机成本（简称为破产成本，下同）和不破产的财务危机成本。营业收益理论隐含这样的假设：即负债的资本成本不变而股票的资本成本会随负债的增加而上升，同时认为负债的资本成本小于股票的资本成本，结果使加权平均资本成本不变。在此点上，不同资本结构的每股收益都相等。1现代资本结构理论所谓理想环境主要是指没有所得税的情况，同时还有一些假设，如投资不存在交易成本、投资者可以以同一利率借款和贷款等。并假设股东和债权人都是个人。则，米勒模型可以表示为：命题2和理想环境下的结论相比较可知，由于所得税的存在而使财务风险增溢减小。2现代资本结构理论此外监督保护性措施得以实施的监督成本也属于代理成本。也就是说，在存在公司所得税的情况下，公司的价值随着负债的增加而增加，负债越多，公司的价值就越大。1现代资本结构理论2现代资本结构理论3影响资本结构的其他因素1早期资本结构理论8.3最佳资本结构8.3最佳资本结构8.3最佳资本结构