论经理人股票期权激励的有效性郑长德四川大学经济学院西南民族大学经济与管理学院四川成都内容摘要现代公司制企业最典型的委托人――代理人问题是公司的经营者尤其是高层管理人员与公司的所有者――股东之间的利益冲突为了解决这种冲突代理理论提出制定补偿政策会激励管理人员去选择和实施可以增加股东财富的活动经理人股票期权制度就是此种补偿措施之一本文分析经理人股票期权所提供的激励的程度和有效性我们首先给出了经理人股票期权制度的含义和特征指出经理人股票期权实际上是基于公司股票的看涨期权然后建立了一个分析模型模型的基本结论是经理人股票期权确实对公司总裁有激励作用但这种激励作用是有限度的这种有限度的激励作用的发挥受许多因素的影响如市场环境企业的风险特征等经理人股票期权制度的激励作用是有条件的如资本市场特别是股票市场要有效率亦即股票价格要能正确地反映公司的经营业绩在这种情况下股票市场的定价功能才能正确且充分地发挥作用最后利用美国的资料为模型的基本结论提供了经验证据关键词期权经理人股票期权制度期权定价模型现代公司制企业最典型的委托人――代理人问题是公司的经营者尤其是高层管理人员与公司的所有者――股东之间的利益冲突根据费雪分离定理FisherSeparationTheorem在完全的市场经济体系中经理人员可以按照委托人的指令使企业利润最大化以符合股东所期望的效用最大化目标然而实际上股东与管理层之间此种着信息不对称管理层有相对于股东的信息优势这样管理层在采取行动时极有可能只对行动给管理者自己带来的收益与成本进行比较而不管行动对公司的收益和成本在这种情况下代理理论提出制定补偿政策会激励管理人员去选择和实施可以增加股东财富的活动此种补偿措施可以通过许多机制提供增值的激励如以经营绩效为基础的奖金和工资调整经理人股票期权和以业绩为基础的解雇决定等本文的目的是分析经理人股票期权所提供的激励的程度和有效性我们首先给出了经理人股票期权制度的含义和特征然后建立了一个分析模型该模型把经理人股票期权收入与企业的价值相联系提出经理人股票期权激励有效性的条件最后利用美国的资料分析了经理人股票期权激励在现实中实施的情况一经理人股票期权的含义与特征期权是一种特殊的金融证券,它赋予持有人在特定的时期以确定的条件购买或售卖一种资产的权利看涨期权是购买资产的期权,看跌期权是卖出资产的期权期权被执行时支付给资产的价格叫做执行价格或敲定价格期权可被执行的最后日期叫到期日或期满日,欧式期权只能在到期日才能被执行,1而美式期权可在到期日及以前的任何时间都能被执行经理人股票期权ExecutiveStockOptionESO又称购股权计划购股选择权是指一个公司授予其总裁及其他经理在在未来某一时期里如10年以一固定价格购买一定份额公司股票的权利到期时如果公司股票的市场价格大于约定的价格总裁及其他经理可以执行期权按当初约定的价格购进公司股票再按市场价格卖出获得这之间的差价如果那时公司股票的市场价格低于当初约定的价格经理就不执行期权一般地经理股票期权是无偿授予的也有些公司在授予股票期权时该期权的被授予人必须支付一定的费用就是期权费由此可见经理人期权实质上是一种基于公司股票的看涨期权如果它可在规定日期及之前的任何时间执行就是美式看涨期权在大多数情况下经理人期权只能在规定日期选择执行因此它是一种基于公司股票的欧式看涨期权虽然在本质上经理人期权是基于公司股票的看涨期权具有权责不对称的特点但和一般的看涨期权也有重要的不同第一看涨期权由个人发行而经理人期权由公司所有者集体发行第二当经理人执行期权时公司通常要发行新的股票或者通过留存股票帐户回购股票这样公司发行在外的股票数目就会变动这势必改变公司的资本结构进而影响公司的价值第三经理人股票期权是不可转让和上市流通的而一般的股票期权可在期权交易所交易第四在期权交易所交易的股票期权主要是基于风险管理和投机而发行的而经理人股票期权则主要是给公司的管理层提供一种激励机制把公司高级经理层的薪酬与公司的长期经营业绩联系起来目前在美国实行的经理人股票期权主要有两种类型一是激励型股票期权IncentiveStockOption另一个是非法定股票期权Non-qualifiedStockOption这两者的主要区别在于税收待遇上的不同激励型股票期权的收益中有部分可以作为资本利得应税并可从公司所得税税基中扣除而非法定股票期权虽然其实施条款可由公司自行决定不受国内税务法则限制但其收益必须作为普通收入缴纳所得税而不能从公司所得税税基中扣除经理人期权在发行时都必须说明期权的执行价格执行时间所能购买的股票数目等要素执行价格ExercisePrice执行价格是是经理