美国风险投资的发展模式及启示摘要风险投资起源并兴盛于美国并且对美国的高科技产业和整个经济增长产生了巨大的推动作用论述美国风险投资的发展历程分析美国风险投资的制度模式可对发展我国风险投资提出借鉴与启示关键词风险投资；高新技术；美国经济风险投资最早起源于二十世纪初的美国当时一些富有的家庭和个人投资者把资金提供给一些新办的公司培育了东方航空（EasternAirlines）、施乐（Xerox）、国际商用机器公司（IBM）等世界性大公司从无到有风险投资在美国不断发展壮大1999年美国风险投资金额达到638.1亿美元2000年又达到1025.5亿美元通过资本与技术的结合风险投资促进了高科技成果的市场化培育并扶持了半导体、计算机、信息技术以及生物工程等尖端技术产业的迅猛发展并依靠技术进步和由此产生的相对经济效益带动整个社会经济的全面进步美国的新兴大公司如Microsoft、Cisco、IntelSun、Yahoo等都是在风险投资的支持下发展起来的美国经济增长的重要源泉就是40000多家软件公司和300多家芯片公司1999年以来美国新增产值的2/3是由Microsoft这样的高新技术企业创造的据有关资料显示1970-1990年的20年时间里美国不同生产要素对经济增长的贡献率分别为资本28%劳动力19%技术进步53%而同期亚洲若干新兴工业化国家这三项指标分别为73%17%和10%.有人甚至说通过风险投资支持高新技术的发展推动了经济结构的根本性调整美国已经提前进入了知识经济时代而且将在相当长一段时间内保持这种领先优势从而创造出高增长、高出口、高盈利、低通货膨胀、低失业率和低预算赤字的所谓“三高三低”的经济奇迹波士顿大学管理学院的Jeng和Wells教授研究发现由于政策环境、私人养老基金水平、劳动力市场刚性、会计准则、GDP和市场资本化等级等不同风险投资的经营模式也各不相同世界各国风险投资的发育程度差别很大其中以美国的风险投资市场发展历史最长、规模最大、功能最完善为我们提供了模式归纳的条件其他各国的风险投资多是近十多年来发展起来的在发展过程中也有许多可供借鉴的经验和教训在美国风险投资是一种系统化的投融资制度安排并已经形成一套完整的市场体系因此分析和研究美国的风险投资发展历程和运行制度是十分重要的（一）美国风险投资的发展历程1.美国风险投资的兴起1946年美国波士顿联邦储备银行行长弗兰德斯和哈佛大学教授多里奥特发起成立世界上第一家真正意义上的风险投资公司——美国研究与发展公司（AmericanResearch＆Development；ARD）它是首家专门投资于流动性差的新企业证券的公开募股公司它的诞生是世界风险投资发展的里程碑ARD最著名的投资是1957年向数字设备公司的投资提供了7万美元的风险资本和3万美元的贷款到1971年这笔投资已经增值到3亿多美元但即使如此ARD存续期间的年平均回报仅15.18%略高于同期道琼斯指数12.8%的年增长率这主要是缺乏科学规范的制度作为运营的基础同期成立的其他一些私人风险投资公司发展更是十分缓慢风险资本不足的局面贯穿这一时期但是ARD的生产为其后的风险投资提供了范本和经验并且证明了私人风险投资公司投资于新创建的有前途的公司是完全可行的2.小企业投资公司的兴衰受前苏联发射第一颗人造地球卫星的刺激美国政府下决心发展高新技术1957年为解决发展高新技术创新企业资金不足的问题美国国会通过了《中小企业投资法》规定由小企业管理局审查和核准的小企业投资公司可以从联邦政府获得非常优惠的信贷支持这极大地刺激了美国风险投资业的发展进入20世纪60年代一批风险企业开始上市到1968年已经超过1000家但由于所投资企业的规模、控制权的掌握等方面受到限制削弱了对投资者的吸引力其次小企业投资公司吸引的是个人投资者承受风险的能力差由于缺乏高素质的风险投资家无法满足高速增长的需求1969年国会将长期资本收益税率从29%增加到49%给风险投资业以致命的打击规模锐减直至1978年国会将税率降至28%才逐渐恢复随着有限合伙制的兴起独立的小企业投资公司逐渐减少到1989年几乎消失了3.20世纪80年代的发展1978年在调低税率的同时美国劳工部对《雇员退休收入保障法》关于养老金投资的“谨慎人”（PrudentMan）条款做出新的解释在不危及整个投资组合安全性的基础上不再禁止养老金购买小的和新兴企业所发行的证券及对风险投资投入资金这一解释为养老金进入风险投资领域铺平了道路极大地改变了风险投资的资金供给情况和风险基金的结构导致了风险投资的机构化并由此奠定了有限合伙制在风险投资领域的主导地位但由于20世纪80年代前期规模增长太快风险投资的专业人才相对不足对风险企业的选择也趋于草率导致风险投资的收益率明显下降加上1987年10月股市暴跌整个风险投资业在80