万方数据我国机构投资者持股与股市稳定性关系研究口陈军陆江川张明慧但也有反对的观点。本文认为，以往研究有一定投资者(包括证券投资基金、证券公司、信托公(一)投机型机构投资者与投资型机构投资一、引言投资者机构化已是当今世界金融市场的发展趋势。一般认为，机构投资者通过理性投资、组合管理等可以起到稳定市场的作用。我国政府鼓励机构投资者超常规发展，目的就是希望通过改变投资者结构，达到抑制投机、稳定市场的作用。但是机构投资者是否真的起到股市稳定器的作用?对此还存在着争论。大量研究支持机构投资者稳定股市的观点。的不足：(1)研究角度比较单一。主要从羊群行为、正反馈交易等角度．研究机构投资者持股行为对股市稳定性的影响；(2)研究对象比较单一。主要将证券投资者基金作为机构投资者的代表，研究其对股票市场的影响；(3)研究方法比较单一．稳健性不够好。为此，本文以不同交易策略的机构投资者为对象，分别对机构投资者整体和不同类型的机构司、财务公司、保险公司、QFII、社保基金等)，采用非参数检验、截面回归、面板回归等多种检验方法，从不同市态和不同市值等多个角度，对机构投资者的市场稳定作用进行研究。二、机构投资者划分及假设提出者的界定与划分对机构投资者的划分。国外研究早期以定性为主，近年来出现了很多定量划分的方法。比较《福建论坛·人文社会科学版》2013年第8期摘要：通过运用非参数检验、截面回归、面板回归方法，从不同市态和不同市值角度，对机构投资者整体和不同类型机构投资者与股市稳定性关系进行了实证研究。结果表明：我国机构投资者持股加剧了股市波动。这种加剧作用在牛市比熊市更加显著，大市值比小市值更加显著；倾向于投机策略的机构投资者，如证券投资基金、证券公司、信托公司和财务公司，加剧了股市波动；而理应倾向于投资策略的机构投资者，如QFII和社保基金，没有起到稳定股市的作用，反而加剧了股市波动，仅有保险公司起到了稳定股市的作用。关键词：机构投资者；股市稳定性；非参数检验；截面回归；面板回归中图分类号：F830．91究》(基金编号：71173166)资助。作者简介：陈军(1963一)，女，西安交通大学管理学院副教授，博士。研究方向：证券投资与资本市场；陆江川(1983一)，男，西安交通大学管理学院博士研究生。研究方向：证券投资与资本市场；张明慧(1988一)，女，西安交通大学管理学院硕士研究生。研究方向：证券投资与资本市场。文献标识码：A文章编号：1671—8402(2叭3)08—0044—06基金项目：本文研究得到国家自然科学基金资助项目《基于金融契约及机制设计的中国金融衍生品交易市场自律监管研万方数据者分为短暂型、专注型和准指数型；Chen、Ha怕rd合变动程度和Chen、Ha而rd和Li(2007)㈨机构持买卖价差获利，投资型通过价值增值获利：在持经典的是Bushee(2001)⋯提出的截面聚类统计学方法．按照投资组合多样化水平、变动程度和交易量对当期盈余的敏感度三个指标，将机构投资和Li(2007)㈦以机构投资者持股仓位、独立性和持股时间作为分类指标。Bricklev、Lease和SmithJr(1988)Ⅲ按照对企业行为能力的影响不同，将机构投资者划分为压力抵抗性和压力敏感型。国内研究以定性为主，定量分析较少，且定量分析主要集中于对证券投资基金的细分上。这与我国机构投资者信息披露制度与国外不同有关。我国并不强制机构投资者披露持股明细，因此除了证券投资基金外．很难找到其他机构投资者的具体持股数据。本文主要研究七种机构投资者，包括证券投资基金、证券公司、信托公司、财务公司、保险公司、QFII、社保基金。借鉴Bushee(2001)‘4]投资组股时间等指标，将这七种机构投资者按照投资理念的不同划分为投机型和投资型两类。具体划分标准是：在投资策略上。投机型机构投资者通过有时间上，投机型持有时间较短，投资型持有时间较长；在投资组合变动程度上，投机型变动较频繁，投资型不太轻易变动。基于此，本文将证券投资基金、信托公司、券商、财务公司划为投机型，将保险公司、QFII、社保基金划为投资型。需要强调的是，这种划分是相对而言的，主要为了便于分析不同类型(交易策略)的机构投资者在股市稳定中的不同作用。(二)假设提出根据上述分类标准可以认为．投机型机构投资者会加剧股市波动，投资型机构投资者则有稳定股市的作用。从交易规模看，由于投机型机构投资者要远大于投资型机构投资者，因此整体来看我国机构投资者加剧股市波动。另外．根据国外研究文献，机构投资者买入股票时引起的股价波动大于卖出股票时引起的股价波动。Chan和Lakonishok(1995)㈣实证研究发现．这种买入卖出的不对称性并不会随着买入或卖出的分批进行而改变。关于这种不对称性，目前有两种流行的解释：一是基于基本市场条件